การขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดอาจยังมีทางไป

เมื่อถึงเวลาเผยแพร่บทความนี้ ผู้อ่านจะทราบว่า Fed Funds ของสหรัฐฯ ได้รับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นครั้งที่สี่ในปีนี้เป็นจำนวนเท่าใด ครั้งนี้ไม่สำคัญหรอกว่าเฟดจะขึ้นอัตราดอกเบี้ย 0.75% หรือ 1% ในครั้งนี้ เพราะเฟดจะต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย (FFR) ต่อไปจนกว่าจะสามารถควบคุมเงินเฟ้อได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ด้วยเหตุนี้ อัตราเงินเฟ้อควรลดลงจากระดับ 9.1% (ตัวเลขมิถุนายน 2565) เป็นประมาณ 2% เพื่อให้บรรลุเป้าหมายเงินเฟ้อดังกล่าว เฟดจะต้องใช้อย่างน้อย 5.25% เพื่อทำงาน ฉันไม่มีแบบจำลองเศรษฐกิจมหภาคที่ซับซ้อนในการกำหนดอัตราดอกเบี้ยที่จำเป็นในการลดอัตราเงินเฟ้อลงเหลือ 2% และฉันสงสัยว่าเฟดหรือไอเอ็มเอฟจะมีรูปแบบดังกล่าวอยู่แล้ว

มันเป็นแบบฝึกหัดลองผิดลองถูก เฟดจะขึ้น FFR ต่อไปจนกว่าแรงกดดันด้านเงินเฟ้อจะบรรเทาลง ในช่วงปี 2547-2549 เฟดได้เพิ่ม FFR ติดต่อกัน 17 ครั้ง แต่ละครั้ง 0.25% ผลักดัน FFR ขึ้นจาก 1% เป็น 5.25% เพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น

ประสบการณ์การควบคุมเงินเฟ้อในปี 2547-2549 นั้นให้เบาะแสว่าเฟดของเจอโรมพาวเวลล์จะต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อในปี 2565 ได้อย่างไร เรามาดูกันว่าสิ่งต่าง ๆ พัฒนาขึ้นในช่วงเวลานั้นอย่างไร ในไตรมาสที่สองของปี 2547 เฟดเห็นสัญญาณเริ่มต้นของแรงกดดันเงินเฟ้อ เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อค่อยๆ เพิ่มขึ้นจาก 1.9% ในเดือนมกราคมเป็น 3.1% ในเดือนพฤษภาคม สิ่งนี้กระตุ้นให้เฟดเพิ่ม FFR 0.25% จาก 1% เป็น 1.25% ในเดือนมิถุนายนของปีนั้น

เห็นได้ชัดว่าการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยขั้นต่ำดังกล่าวไม่ได้ช่วยควบคุมอัตราเงินเฟ้อ แต่อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ กลับเพิ่มขึ้นจาก 3.1% ในเดือนพฤษภาคม 2547 เป็น 4.3% ในเดือนมิถุนายน 2549 ในขณะเดียวกัน Fed ยังคงขึ้น FFR จนกระทั่งถึงจุดสูงสุดที่ 5.25% ในเดือนมิถุนายน 2549

ในอัตราที่สูงเช่นนี้เท่านั้นที่เฟดสามารถชนะสงครามและอัตราเงินเฟ้อเริ่มลดลง ภายในเดือนตุลาคม 2549 อัตราเงินเฟ้อของสหรัฐฯ ลดลงเหลือ 1.3% โปรดรับทราบ อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นอย่างช้าๆ – 0.25% ในแต่ละครั้ง – ส่งผลให้เกิดการต่อสู้กับเงินเฟ้อในระยะยาว (สองปี)

อย่างไรก็ตาม เฟดไม่ได้ลด FFR ในทันทีหลังจากที่เห็นว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงต่ำกว่า 2% ในเดือนตุลาคม 2549 พวกเขาต้องแน่ใจอย่างยิ่งว่าอัตราเงินเฟ้อจะไม่กลับมาและรอจนถึงเดือนกันยายน 2550 ก่อนที่พวกเขาจะเริ่มลดอัตราดอกเบี้ยครั้งแรก

FFR ลดลงอีกครั้งเป็น 1% ภายในเดือนตุลาคม 2551 ต้นทุนของสงครามเงินเฟ้อครั้งนี้คืออัตราการเติบโตของ GDP ของสหรัฐฯ ลดลงจาก 3.9% ในปี 2547 เป็น 2% ในปี 2550

จากประสบการณ์ในปี 2547-2549 จำเป็นต้องมี FFR 5.25% เพื่อต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อ 4.3% ด้วยอัตราเงินเฟ้อในปัจจุบันที่ 9% (และอาจเพิ่มขึ้น) เฟดจะต้องมีแผนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่แข็งแกร่งกว่านี้อย่างแน่นอน

อย่างที่ฉันพูดไป นี่คือแบบฝึกหัดลองผิดลองถูก

นายพาวเวลล์จะต้องเพิ่ม FFR ต่อไปจนกว่าเขาจะเห็นว่าอัตราเงินเฟ้อลดลงอย่างต่อเนื่อง สิ่งหนึ่งที่แน่นอนคือ นายพาวเวลล์ไม่ได้ดำเนินการอย่างค่อยเป็นค่อยไปในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยจนถึงรอบล่าสุด เนื่องจากเขาได้เพิ่ม FFR 0.25%, 0.50% และ 0.75% ในการเคลื่อนไหวครั้งก่อน

ครั้งสุดท้ายที่เศรษฐกิจสหรัฐฯ ประสบกับอัตราเงินเฟ้อที่สูงมากคือในปี 2522-2524 เมื่ออัตราเงินเฟ้อพุ่งสูงสุดที่ 14.8% ในเดือนมีนาคม 2523 เฟดได้เพิ่ม FFR เป็น 20% เพื่อหยุดความบ้าคลั่งของอัตราเงินเฟ้อดังกล่าว แน่นอนว่าเฟดชนะสงครามภาวะเงินเฟ้อมากเกินไป กลางปี ​​2526 อัตราเงินเฟ้อสองหลักลดลงเหลือ 2.5% ราคาเศรษฐกิจหดตัว 1.8% ในปี 2525

ด้วยการติดตามการเติบโตของอุปทานเงินในช่วงหกทศวรรษที่ผ่านมา ฉันกลัวที่จะกล่าวว่าสถานการณ์เงินเฟ้อในปี 2565 อาจไม่ดีไปกว่าช่วงต้นทศวรรษ 1980 วิกฤตการณ์น้ำมันในปี 2522 ส่งผลกระทบต่อสินค้าโภคภัณฑ์เพียงรายการเดียว นั่นคือ น้ำมันดิบ ความวุ่นวายทางการเมืองในอิหร่านทำให้ราคาน้ำมันดิบพุ่งขึ้นจาก 65 ดอลลาร์ต่อบาร์เรลเป็น 140 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล แต่ราคาสินค้าโภคภัณฑ์อื่นๆ ไม่เปลี่ยนแปลง สถานการณ์เงินเฟ้อปี 2022 เป็นเกมบอลที่แตกต่างออกไป

จากข้อมูลราคาสินค้าโภคภัณฑ์ของธนาคารโลก (ปรับปรุงจนถึงเดือนมิถุนายน 2565) ราคาน้ำมันดิบได้เพิ่มขึ้น 62.7% และราคาก๊าซธรรมชาติ 183% ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่สำคัญอื่นๆ ก็ปรับตัวดีขึ้นเช่นกัน เช่น น้ำมันปาล์ม (49.4%) ข้าวสาลี (60.9%) เนื้อไก่ (54.1%) ปุ๋ย (70%-180%) และน้ำตาล (8.8%) ตัวเลขในวงเล็บระบุว่าราคาเพิ่มขึ้นตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2564 เป็นมิถุนายน 2565

ฉันต้องการเตือนว่าขณะนี้เราเห็นอัตราเงินเฟ้อที่ลดลง เนื่องจากจีนซึ่งมีผู้บริโภค 1.4 พันล้านคนกำลังเผชิญกับการหยุดชะงักของอุปสงค์อันเนื่องมาจากการควบคุมการระบาดของโควิด หลังจากการระบาดอยู่ภายใต้การควบคุมหรือจีนเปลี่ยนแปลงนโยบายปลอดโควิด อุปสงค์ของจีนจะกลับมาที่ระดับปกติและอัตราเงินเฟ้อของโลกจะกลับมาเต็มรูปแบบ

สาเหตุที่ราคาในวงกว้างขึ้นเช่นนี้ก็คือ อุปสงค์ของโลกเพิ่มขึ้นเร็วกว่าอุปทานมาก หลังจากวิกฤตการเงินซับไพรม์ในปี 2551 เศรษฐกิจหลักได้ทุ่มเงินจำนวนมหาศาลเข้าระบบเศรษฐกิจเพื่อป้องกันผลกระทบทางเศรษฐกิจ สหรัฐอเมริกาเพียงประเทศเดียวเริ่มมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ 3 รอบในปี 2008, 2010 และ 2012

หากไม่เลวร้ายพอ ธนาคารกลางทั่วโลกจะสูบฉีดสภาพคล่องมหาศาลอีกรอบเข้าสู่เศรษฐกิจในปี 2020 เพื่อหลีกเลี่ยงภาวะถดถอยที่เกิดจากการระบาดใหญ่ของโควิด-19 ด้วยเงินสดส่วนเกินในมือ ความต้องการฟื้นตัวอย่างรวดเร็วในปี 2564 หลังจากการระบาดของโควิดลดลงเนื่องจากการฉีดวัคซีนที่มีประสิทธิภาพ

การเพิ่มสภาพคล่องระดับโลกสองรอบใหญ่นี้ทำให้ปริมาณเงินของโลกขยายตัว 35.9% ในช่วงทศวรรษ 2011-2020 ในทศวรรษที่ผ่านมา 2544-2553 ปริมาณเงินของโลกขยายตัวในอัตราปกติที่ 8.4% ไม่ต้องสงสัยเลยว่าอุปทานเงินส่วนเกินเป็นสาเหตุที่แท้จริงของเงินเฟ้อปี 2022 ไม่ใช่สงครามรัสเซีย-ยูเครน นี่เป็นกรณีคลาสสิกของอัตราเงินเฟ้ออุปสงค์ดึง

ไม่มีวิธีที่เหมาะสมในการจัดการกับภาวะเงินเฟ้อประเภทนี้ แต่จะขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพื่อซับสภาพคล่องส่วนเกินออกจากระบบการเงินโลก แน่นอน ราคาของการย้ายนโยบายนี้เป็นการชะลอตัวทางเศรษฐกิจ หรือแม้แต่ภาวะเศรษฐกิจถดถอย

กองทุนการเงินระหว่างประเทศยืนยันสิ่งนี้เมื่อพวกเขาแก้ไขแนวโน้มการเติบโตทางเศรษฐกิจโลกลดลงเป็น 3.2% สำหรับปีนี้และ 2.9% ในปีหน้า อย่างไรก็ตาม ฉันคิดว่าสมมติฐานของ IMF เกี่ยวกับอัตราเงินเฟ้อปี 2022 ที่ 6.6% ในประเทศที่พัฒนาแล้ว และ 9.5% ในตลาดเกิดใหม่ อาจจะอยู่ในระดับต่ำ

อย่างไรก็ตาม คนส่วนใหญ่เชื่อว่าสหรัฐฯ จะต้องเป็นผู้กระทำผิดอันดับหนึ่งของโลกในเรื่องเงินเฟ้อ หลังจากฉีดสภาพคล่องจากมาตรการ QE และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจโควิด 3 รอบ ในความเป็นจริง หลายคนเชื่อว่าเงินดอลลาร์สหรัฐจะไร้ค่าในไม่ช้า เนื่องจากเฟดยังคงพิมพ์เงินอย่างไม่ลดละ ผิด. ผู้ร้ายอันดับหนึ่งในการพิมพ์เงินคือจีน เนื่องจากพวกเขาอัดฉีดสภาพคล่องเพิ่มขึ้น 34% เมื่อเทียบกับสหรัฐฯ ในระบบเศรษฐกิจ ภายในสิ้นปี 2020 อัตราส่วนของปริมาณเงินต่อ GDP อยู่ที่ 211.9% สำหรับจีนและ 111.5% สำหรับสหรัฐฯ อัตราส่วนคือ 123.4% สำหรับประเทศไทย ไม่น่าแปลกใจที่ฟองสบู่อสังหาริมทรัพย์ในจีนจะเกิดฟองสบู่ขึ้น

เงินเฟ้อมักเกิดจากการมีเงินมากเกินไป เพื่อลดอัตราเงินเฟ้อ เราต้องขจัดสภาพคล่องส่วนเกินออกจากระบบโดยการเพิ่มอัตรา เฟดกำลังทำอย่างนั้นและมีอีกมากที่ต้องทำ มันเจ็บปวดสำหรับเศรษฐกิจ แต่ไม่มีทางเลือกอื่น