วิธีป้องกันวิกฤตหนี้ในประเทศกำลังพัฒนา

นับตั้งแต่วิกฤตหนี้ในละตินอเมริกาในช่วงทศวรรษ 1980 วิกฤตการณ์หนี้สาธารณะได้กลายเป็นเหตุการณ์ปกติสำหรับประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนา วันนี้ ศรีลังกาต้องการเงินช่วยเหลือจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) หลังจากผิดนัดชำระหนี้ต่างประเทศในเดือนพฤษภาคม และประเทศที่มีรายได้ต่ำจำนวนมากขึ้นกำลังเผชิญกับความท้าทายที่คล้ายคลึงกัน

ธนาคารโลกประมาณการว่าประมาณ 60% ของประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนากลายเป็นลูกหนี้ที่มีความเสี่ยงสูง มากถึงโหลอาจผิดนัดในอีก 12 เดือนข้างหน้า

ต่างจากเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้ว ซึ่งหนี้รัฐบาลที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วหลังการเกิดของโควิด-19 สนับสนุนให้กลับสู่การเติบโตของแนวโน้มอย่างรวดเร็ว ประเทศกำลังพัฒนาถูกจำกัดด้วยการขาดแคลนวัคซีนและการขาดพื้นที่ทางการเงินและการคลัง

ไม่สามารถขาดดุลการเงินออกจากภาวะถดถอยทั่วโลกที่ซิงโครไนซ์ได้ ตอนนี้ประเทศเหล่านี้ต้องต่อสู้กับผลกระทบทางเศรษฐกิจจากวิกฤตในยูเครน ซึ่งทั้งหมดนี้ช่วยขจัดผลตอบแทนในระยะใกล้ของอัตราการเติบโตก่อนเกิดโรคระบาด

ยกเว้นบางกรณี เช่น ศรีลังกาและแซมเบีย ประเทศกำลังพัฒนาส่วนใหญ่ไม่มีหนี้ก้อนโต โดยรวมแล้ว อัตราส่วนหนี้สินต่อ GDP เฉลี่ยของพวกเขาเพิ่มขึ้นเพียงเจ็ดเปอร์เซ็นต์ (เป็น 65%) นับตั้งแต่เริ่มต้นของการระบาดใหญ่ ซึ่งต่ำกว่าการเพิ่มขึ้นร้อยละ 20 อย่างมากในระบบเศรษฐกิจขั้นสูง ซึ่งขณะนี้หนี้อธิปไตยรวมกันเฉลี่ย 122% ของ จีดีพี

กระแสเงินทุนที่ประเทศกำลังพัฒนาได้รับจากตลาดตราสารหนี้ทั่วโลกและธนาคารต่างๆ ยังคงอยู่ในระดับต่ำอย่างน่าใจหาย ตามการประมาณการล่าสุดจากสถาบันการเงินระหว่างประเทศ หนี้สินอธิปไตยที่รวมกันของพวกเขามีสัดส่วนน้อยกว่า 30% ของหนี้สาธารณะทั่วโลก

ที่แย่กว่านั้น หลังจากการปรับลดอันดับเครดิตหลังเกิดโรคระบาด ประเทศที่มีรายได้ต่ำจำนวนมากไม่สามารถเข้าถึงตลาดทุนระหว่างประเทศได้ และขณะนี้ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านสภาพคล่องอย่างเฉียบพลันที่อาจแปรเปลี่ยนเป็นวิกฤตการละลายได้ และเนื่องจากอันดับเครดิตระดับการลงทุนย่อยของประเทศเหล่านี้ทำให้ต้นทุนการกู้ยืมสูงขึ้น ผลกระทบทางการคลังของหนี้สินอธิปไตยของพวกเขาจึงเพิ่มขึ้น และความสามารถที่ลดลงของรัฐบาลในการพลิกกลับเมื่อพวกเขาตกถึงกำหนดได้ทำให้เกิดการพัฒนา- วิกฤตหนี้ของประเทศ

ตัวอย่างเช่น กานาวางแผนที่จะออกพันธบัตรเพื่อรีไฟแนนซ์หนี้ที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศเมื่อต้นปีนี้ แต่ด้วยกระแสอันดับเครดิตที่ปรับลดอันดับผลตอบแทนพันธบัตรระหว่างประเทศ กานาจึงปิดตลาดการเงินระหว่างประเทศอย่างมีประสิทธิภาพ และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีก็เพิ่มขึ้นเหนือ 22% หลังจากหันไปใช้การปรับภายในที่เจ็บปวด (การเพิ่มภาษีและการลดการใช้จ่ายตามดุลยพินิจ) ในช่วงการระบาดใหญ่ กานากำลังต่อสู้กับราคาอาหารที่พุ่งสูงขึ้น และรัฐบาลของประเทศกำลังขอความช่วยเหลือจากกองทุนการเงินระหว่างประเทศ

อีกสองปัจจัยกำลังรวมกันเพื่อเพิ่มความเสี่ยงของวิกฤตสภาพคล่องในตลาดกำลังพัฒนา: สกุลเงินของการปล่อยสินเชื่อและการเปลี่ยนไปสู่อัตราดอกเบี้ยผันแปรในบริบทของโครงสร้างสินเชื่อที่ซับซ้อนมากขึ้นและการพึ่งพาตลาดทุนระหว่างประเทศที่เพิ่มขึ้น ระหว่างปี 2543 ถึง 2563 จำนวนประเทศที่มีรายได้ต่ำซึ่งมีหนี้ต่างประเทศอัตราผันแปรเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 13 เป็น 31 ประเทศ และขณะนี้ธนาคารกลางที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบกำลังปรับนโยบายการเงินให้เป็นปกติเพื่อต่อสู้กับภาวะเงินเฟ้อ ประเทศเหล่านี้จะมีค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นอย่างมากเมื่อให้บริการ หนี้ภายนอก

ในขณะที่การพึ่งพาหนี้ที่เป็นสกุลเงินต่างประเทศสามารถลดความเสี่ยงของภาวะเงินเฟ้อที่ไม่สามารถควบคุมได้ แต่ก็อาจเพิ่มความเสี่ยงของการผิดนัดชำระหนี้ของอธิปไตย โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อค่าเสื่อมราคาอัตราแลกเปลี่ยนอย่างรวดเร็วทำให้ต้นทุนของการให้บริการหนี้ต่างประเทศเพิ่มขึ้นอย่างกะทันหัน โดยเฉพาะอย่างยิ่งในกรณีที่เกิดความผันผวนทั่วโลกและสภาวะทางการเงินที่ตึงตัวขึ้น ซึ่งมักเกี่ยวข้องกับการไหลออกของเงินทุนขนาดใหญ่จากประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนา

ในอดีต การผิดนัดของอำนาจอธิปไตยได้รับแรงผลักดันจากความไม่เต็มใจของตลาดที่จะทวงหนี้ที่มีอยู่หรือทำเช่นนั้นเฉพาะในอัตราดอกเบี้ยที่สูงจนเกินห้ามใจ ในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และกำลังพัฒนา ค่าเบี้ยประกันที่มีความเสี่ยงสูงเกินจริง ซึ่งได้รับแรงหนุนจากการรับรู้ที่บิดเบี้ยว ได้ขยายผลกระทบทางการเงินของหนี้สาธารณะและเป็นตัวขับเคลื่อนหลักของวิกฤตสภาพคล่องและความเสี่ยงจากการผิดนัดชำระหนี้

เศรษฐกิจขั้นสูงที่มี “สิทธิพิเศษที่สูงเกินไป” ในการออกสกุลเงินสำรองมักจะไม่ต้องเผชิญกับความเสี่ยงดังกล่าว เนื่องจากสกุลเงินของพวกเขาถือเป็นที่หลบภัย พวกเขาจึงสามารถดึงดูดการลงทุนจากต่างประเทศในคลังและพันธบัตรของรัฐบาลได้อย่างยั่งยืน หมุนเวียนหนี้อย่างต่อเนื่องด้วยต้นทุนที่ต่ำ และขาดดุลโดยไม่มีน้ำตา

พิจารณาธนาคารกลางยุโรปซึ่งเพิ่งใช้มาตรการพิเศษเพื่อสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุนและยับยั้งความผันผวนของตลาดตราสารหนี้เพื่อตอบสนองต่อความกังวลที่เกิดขึ้นใหม่เกี่ยวกับ “ความเสี่ยงจากการกระจายตัว” ภายในยูโรโซน ภายใต้ “เครื่องมือป้องกันการกระจายตัว” ที่นำมาใช้ในเดือนมีนาคม ปัจจุบัน ECB “ขอสงวนสิทธิ์ที่จะเบี่ยงเบนไปในอนาคตจากอันดับเครดิตของหน่วยงานจัดอันดับเครดิต หากได้รับการรับรอง ตามดุลยพินิจภายใต้กรอบนโยบายการเงิน” ผลกระทบในระยะสั้นของการเคลื่อนไหวครั้งนี้มีความโดดเด่น โดยผลตอบแทนพันธบัตรของสมาชิกยูโรโซนที่อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็วหลังจากนั้น

แต่ธนาคารกลางที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบไม่ควรกังวลแม้แต่น้อยเกี่ยวกับส่วนต่างขนาดใหญ่ที่ไม่สมส่วนระหว่างประเทศที่พัฒนาแล้วและกำลังพัฒนา ซึ่งเราอาจเรียกว่า “ความเสี่ยงจากการกระจายตัวทั่วโลก” เงื่อนไขทางการเงินที่เข้มงวดขึ้นโดยธนาคารกลางสหรัฐและธนาคารกลางรายใหญ่อื่นๆ ได้เพิ่มความท้าทายในการจัดการเศรษฐกิจมหภาคของประเทศกำลังพัฒนา โดยเพิ่มความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน เพิ่มความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง และสเปรดที่กว้างขึ้น

ในอดีต ธนาคารกลางที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบได้ขยายผลประโยชน์บางส่วนที่ได้รับจากสิทธิพิเศษอันสูงส่งไปยังประเทศอื่นๆ ได้สำเร็จ ในช่วงเวลาที่การระบาดใหญ่ของภาวะเศรษฐกิจตกต่ำ ตัวอย่างเช่น Fed ได้เสริมการจัดการการแลกเปลี่ยนสกุลเงิน (เปิดตัวครั้งแรกในช่วงวิกฤตการเงินปี 2008) และขยายขอบเขตการสนับสนุนทางภูมิศาสตร์ให้ครอบคลุมประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่สองสามแห่ง

การเคลื่อนไหวดังกล่าวนำไปสู่การแข็งค่าของค่าเงิน สเปรดเปลี่ยนเครดิต-ดีฟอลต์-สวอป ที่ดีขึ้น และอัตราดอกเบี้ยระยะยาวในประเทศผู้รับผลประโยชน์ที่ลดลง และนอกเหนือจากการบรรเทาความเสี่ยงด้านสภาพคล่องแล้ว การขยายสายสวอปในสกุลเงินดอลลาร์ยังช่วยสร้างความมั่นใจให้กับนักลงทุน ส่งผลให้เงินทุนไหลออกและเพิ่มความสามารถในการชำระหนี้ของประเทศเหล่านั้น

แม้ว่าประเทศที่มีรายได้ต่ำจะไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบต่อระบบการเงินระหว่างประเทศ แต่ความพยายามร่วมกันเพื่อลดความเสี่ยงด้านสภาพคล่องควรมีความสำคัญในระดับสูงในระดับโลก ไม่น้อยเพราะการปรับโครงสร้างหนี้มีค่าใช้จ่ายสูง จากข้อมูลของธนาคารโลก ส่งผลให้การเติบโตของผลผลิตลดลงในระยะสั้น

สำหรับประเทศที่ขาดการคุ้มครองจากธนาคารกลางที่มีความสำคัญอย่างเป็นระบบ อัตราการกู้ยืมที่ผิดนัดจะบ่อนทำลายเสถียรภาพทางเศรษฐกิจมหภาคและลดการจัดหาเงินทุนของผู้ป่วยในระยะกลางและระยะยาว โดยที่ประเทศกำลังพัฒนาไม่สามารถผ่านการเปลี่ยนแปลงที่จำเป็นเพื่อทำลายความสัมพันธ์เชิงลบระหว่างการเติบโต และวงจรราคาสินค้าโภคภัณฑ์

ในระยะยาว แนวทางแก้ไขที่ยั่งยืนที่สุดสำหรับวิกฤตสภาพคล่องคือการพัฒนาตลาดทุนในประเทศที่ลึก มีประสิทธิภาพ และมีการควบคุมอย่างดีในประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่และประเทศกำลังพัฒนา ภายใต้กรอบตลาดการเงินแบบบูรณาการ ตลาดซื้อคืนที่มีชีวิตชีวาจะช่วยเสริมการเชื่อมต่อตลาดเงินและตราสารหนี้ ทำให้ตลาดทุนสภาพคล่องสามารถเกิดขึ้นได้ เมื่อนำมารวมกัน ตลาดแบบบูรณาการเหล่านี้จะช่วยสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนที่เหมาะสมเพื่อปรับปรุงการตัดสินใจลงทุน

โลกมีเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพและได้รับการทดสอบมาอย่างดีเพื่อป้องกันวิกฤตสภาพคล่องซ้ำแล้วซ้ำเล่า ซึ่งเป็นข้อกำหนดเบื้องต้นสำหรับการสร้างตลาดแบบบูรณาการเหล่านี้ การทำให้ระบบการเงินเป็นประชาธิปไตยเพื่อเพิ่มผลกระทบเชิงบวกสูงสุดต่อการพัฒนาอาจเป็นความท้าทายที่สำคัญที่สุดบนเส้นทางสู่ความยั่งยืนของหนี้©2022 โครงการซินดิเคท